预期债券价格上升「债券基金会亏本吗」

策略表现与操作建议:

方向性策略：国债期货高位震荡，短期市场仍面临上方技术性压力。国内实体经济数据维持低位，大宗商品涨价压力缓解，国债中长期牛市预期得以强化。但阶段性政府债券发行以及宽信用等因素继续施压短期行情，海外收益率回升导致利差收窄也对内债形成心理层面压力，技术上突破前高难度也较大。

IRR 策略：近期国债期货仍未脱离震荡行情，期现市场暂难出现明显偏离，正套缺乏介入空间。

基差策略：国债期货当季合约基差基本完成收敛，需注意的是非 CTD 可交割券基差并不会在到期归零。目前当季合约基差缺乏交易价值，建议关注短期市场调整过程中次季合约基差走强的机会。

跨期策略：在本轮移仓前我们判断国债期货移仓过程中跨期价差将先降后升，并建议投资者关注移仓初期做空跨期价差的交易机会。目前来看，该判断已经基本得到市场验证。目前跨期价差已经大幅回落，建议前期参与做空跨期价差的投资者可以逐步止盈。

跨品种与曲线策略：近期收益率曲线形态主要由长端变化决定。预计短期央行货币政策房东概率较低，在牛市行情中曲线策略仍建议参与做平策略。

净基差及套保成本：空头对冲建议选择净基差低位时机，降低对冲成本。多头替代策略建议等待本轮净基差水平走高后的参与机会。

正文

一、国债期现货市场回顾：

上周国债期货冲高回落高位震荡，其中10年期主力周跌0.05％；5年期主力周跌0.06％，2年期主力周跌0.08％。现券市场国债收益率波动不大。

从基本面角度来讲，宏观方面，上周国家统计局公布10月份实体经济数据，中国10月规模以上工业增加值同比增3.5％，预期增3.2％，前值3.1％；中国10月社会消费品零售总额同比增4.9％，预期增3.4％，前值4.4％；中国1-10月固定资产投资同比增6.1％，预期增6.3％，1-9月增7.3％。国内经济数据继续维持低位，固定资产投资表现不佳拖累大宗商品价格表现，通胀降温利多国债。政策方面，国务院总理李克强11月17日主持召开国务院常务会议，会议决定在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，形成政策规模，推动绿色低碳发展。国内金融统计数据显示房地产行业融资出现边际改善，叠加碳减排支持工具的推出，国内信用条件继续放松。海外方面，美国总统拜登周一签署了基建法案，该1万亿美元基建法案中包括5500亿美元的新增加支出。近期美联储正式开启Taper，市场对美联储加息预期也在提前，叠加海外通胀压力增大，美债收益率继续回升，10年期美债收益率上周最高上行至1.6％以上，中美国债利差进一步收窄。公开市场，上周央行公开市场累计有5000亿元逆回购和8000亿元MLF到期，央行累计进行了2100亿元逆回购和1万亿元MLF操作，因此全口径净回笼900亿元。央行投放力度下降，叠加税期等因素影响，上周货币市场资金面有所收敛。央行第三季度中国货币政策执行报告显示，下一阶段，人民银行将加强国内外经济形势边际变化的研判分析，统筹做好今明两年宏观政策衔接，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，保持货币政策稳定性，稳定市场预期，努力保持经济运行在合理区间。相对于二季度报告，货币政策表述更加积极，稳增长重要性在提升。预计政策方面将有边际放松。

总体来看，国债期货高位震荡，短期市场仍面临上方技术性压力。国内系列实体经济数据维持低位，大宗商品涨价压力缓解，国债中长期牛市预期得以强化。但阶段性政府债券发行以及宽信用等因素继续施压短期行情，海外收益率回升导致利差收窄也对内债形成心理层面压力，技术上突破前高难度也较大。操作上，建议交易性资金逢低买入，配置型资金继续耐心持仓。在长牛的基本判断下，调整即是买入机会。

二、成交持仓变化:市场基本完成移仓

上周，国债期货高位震荡，国债期货三品种相继完成移仓过程，目前 2203 合约成交与持仓已经超过当季合约。从量价关系来看，次季合约增仓规模明显高于当季合约减仓量，移仓后国债期货三品种前十大持仓均呈净空状态，市场高位对冲需求明显提升。从持仓上来看，近期市场情绪仍然谨慎，高抛低吸逢高套保资金较多，预计国债期货短期突破难度较大，技术上需要关注前高附近压力。

三、IRR策略：IRR水平大幅下降

上周国债期货三品种CTD券IRR水平大幅下降。其中2年期CTD券200009未发生变化，IRR自2.25％下降至1.64％；5年期CTD券在210011、210002间切换，IRR自2.37％下降至0.74％；10年期CTD券在200006、200004间切换，IRR自1.05％下降至0.48％。近期国债期货仍未脱离震荡行情，期现市场暂难出现明显偏离，正套缺乏介入空间。

四、基差策略：国债期货CTD券基差完成收敛

上周国债期货当季合约基差基本完成收敛，其中TS2112、TF2112和T2112合约CTD券基差分别录得0.0476元、0.1333元和0.1137元。由于国债期货采取名义标准券作为合约标的，在市场空头选择权下，期货价格将逐步收敛于最有利于空头的CTD券，需注意的是非CTD可交割券基差并不会在到期归零。目前当季合约基差缺乏交易价值，建议关注短期市场调整过程中次季合约基差走强的机会。

（注：从基差交易的获利驱动来看，由于国债期货没有利息收入，因此期货相对于现券存在一定“折价”，反应在基差上，国债期货基差往往为正。基差水平可以视作期债缺乏利息收入的“补偿”，因此在国债牛市过程中，期货市场率先体现市场乐观预期，表现提前于现券，基差水平随之被压缩。从利息收益角度，随着市场收益率回落，期债所需的收益“补偿”也随之下降，反应在基差上也会逐步走低。反之在熊市过程中，基差水平往往不断走高。）

五、跨期策略：跨期价差如期大幅回落

上周国债期货快速移仓，同时近期也是国债期货跨期价差交易重要的窗口期。在本轮移仓前我们判断国债期货移仓过程中跨期价差将先降后升，并建议投资者关注移仓初期做空跨期价差的交易机会。目前来看，该判断已经基本得到市场验证。由于国债短期面临市场供给与宽信用压力，但近期经济数据表现不佳，国内经济下行压力较大，国债中长期牛市行情未变，市场压力主要体现在当季合约，次季合约相对于当季合约表现相对强势，多头提前移仓动力更强。目前跨期价差已经大幅回落，建议前期参与做空跨期价差的投资者可以逐步止盈，移仓后期跨期价差可能开启修复过程。

六、跨品种与曲线策略：做平曲线策略收益实现较好收益

从曲线交易策略来看，上周4*TS-T、2*TF-T、2*TS-TF分别变动-0.265、-0.055、-0.105，做陡曲线策略收益大幅下滑，市场情绪回暖，长端收益率下行加快是做陡策略收益快速下降的主要原因。同时现券市场收益率利差10Y-2Y、10Y-5Y、5Y-2Y分别扩大1.15bp、0.19bp、0.96bp。上周央行公开市场对冲力度有所下降，货币市场资金面收敛，在货币政策短期暂难放松的情况下，短端收益率下行空间仍然受限，但长端则跟随经济预期波动。上周国内经济数据保持低位，进一步强化市场中长期牛市预期，长端收益率易下难上，收益率曲线形态主要由长端变化决定。预计短期央行调降LPR利率或者政策性金融工具利率的概率较低，降准政策也将进一步后移，在牛市行情中曲线策略仍建议参与做平策略。