永续债 银行间市场「永续债的风险」

永续债带来货币市场大变局！投资的机会来了

作者：齐俊杰看财经

昨天，人民银行传来大消息，中国银行成功发行400亿元无固定期限资本债券，俗称永续债，可提高中国银行一级资本充足率约0.3个百分点，全场认购倍数超过2倍，票面利率为4.50%，同时银保监会下发通知，明确保险资金投资银行资本补充债券的具体要求。规定保险资金可以投资银行发行的二级资本债券和永续债，很多朋友都有疑问了，永续债到底是什么？永续债的发行成功，到底对我们意味着什么呢？其实这个事还是挺重要的，可能影响到今后几年的货币环境，进而影响投资环境。

首先，我们看什么是永续债，学名叫做无固定期限资本债券，简单来说就是没有还本付息期限，你持有这个债券，就可以一直收到利息。而债券持有人，不能要求发行者偿还本金，举个不恰当的例子，杨白劳借了黄世仁的钱，黄世仁不能强迫他归还，而杨白劳只需要每年偿还一定额度的利息就可以了，有朋友说了，有这好事？可以借钱不还，只付利息？所以永续债发行门槛一般比较高，之前也没有用永续债补充银行资本金的先例。

其次，这次发行永续债，主要是为了补充银行的资本金，前两年去杠杆，封杀表外业务，和影子银行，但要想把这些东西接回到表内，你得有足够的资金承接才行，以前不纳入监管，所以不需要资本金支持，现在纳入监管了，就必须有资本金做保证了，所以银行的资本金就显得不够用了，而补充资本金的方式，要么发债，要么增发股票，显然现在的故事不股市增发股票的条件，所以银行只能发债，而债是要还的，也就意味着未来银行资本金还会大幅度的降回来，所以为了避免麻烦，一期一期的发债券借新还旧，于是就使用了永续债这个工具，一劳永逸。

第三，发行永续债的意图，就是为开启宽信用周期做准备，之前之所以能宽信用，主要就是表外资产渠道畅通，所以央行只要一宽松货币，市场马上就有反应，但也因为缺乏必要的监管，所以总是一放水，经济还没起来，房价就起来。而现在卡死了影子银行，货币倒是控制住了，但是传导机制又出了问题，货币已经宽松了半年多，但渠道不畅，钱始终也是倒不出来。所以现在发行永续债，就是让银行们可以在有监管的情况下，进行货币传导，多支持实体经济，而少放钱出去炒房。

第四，这玩意有人买吗？借钱不还总是不好的，所以需要强大的信用背书，央行为此新创立了CBS，央行票据互换工具，也就是持有永续债的交易商，可以到央行通过CBS，抵押票据获得现金，也就是说，这一下就让永续债具备了流动性，黄世仁虽然不能找杨白劳要钱，但有村长担保，杨白劳可以随时去找村长要钱。所以有央行的硬兜底，永续债具备了流动性，妈妈再也不用担心，杨白劳借钱不还了。

第五，永续债发行的影响，这次中行的发行，可能只是个样本，目的还是给整个银行业做个示范，未来很多银行都会通过永续债来增加资本金，而由于有央行的担保，所以这就相当于一次大规模的货币投放，虽然现在央行没出钱，但买这些永续债的机构，都知道，央行那里是可以随时兑换出现金的。这一下就具备了吸纳社会资金的属性，所以我们也看到，这么短的时间，认购倍数还挺高的，足以证明大家对这玩意还挺看好。而且现在银行保险已经成为一家人，所以急需调动保险资金，来购买银行的永续债，目前保险资金体量就达到16万亿元之多，所以这笔钱用好了，将有助于解决现在的经济困局。

第六，永续债的风险，人性都是贪婪的，永续债决不能大规模使用，如果遍地都是借钱不还的杨白劳，村长也担保不过来，上门要钱的黄世仁太多，村长也得跑路，所以这事还是要控制规模的，否则一旦出现兑付危机，央行也只能印钞票兑付了，那样的话，就变成了增量货币投放，会引发恶性通胀。到时候情况会发生逆转，就不是增加信用了，而是破坏货币的信用。所以凡事都有个度，这个度该怎么把握，需要谨慎一点。

综合来看，永续债的发行，代表货币政策确实在变的宽松，不但货币宽松，现在还在主动的追求信用宽松，打通监管内的渠道，准确地投放货币到实体经济当中，所以今年双宽周期应该是大概率事件，而双宽周期中，高风险资产表现会相对较好，也就是说信用债和股票都会有很好地机会。但这个机会不可能一蹴而就，我们打通任督二脉可能还需要1-2个季度的时间，所以还需要我们耐心等待。