基金经理的alpha能力「基金经理的alpha能力」

引言：一篇读懂基金经理的收益归因

随着基金二季报的逐步披露，估计会有不少投资者根据持仓品种变化，从而调整手中的基金组合。比方说，A基金经理持仓依然是成长风格，而B基金经理增加了价值风格；C基金经理持仓依然是大盘股风格，而D基金经理持仓却偏向了中盘股风格。那么，同样都是历史业绩回报优秀的基金经理，他们获取Alpha的能力到底有何不同呢？

今天，司令就列举几位基金经理管理的代表性产品进行说明，一起看看他们在获取Alpha收益上有何差异，希望对大家挑选基金时能够有所帮助。

以Wind多因子模型为例，把一只基金产品的（总）收益归因拆分为六大因子，主要来自于：市场因子、规模因子、价值因子、盈利因子、投资因子、特质收益。

市场因子：简单来说就是股市和债市的整体表现，比如股票型基金对应Wind全A指数，债券型基金对应中债全价指数。当然，由于不同基金产品的业绩基准不同，在具体计算时，权益和债券收益因子比例也会不同。可以据此分析，基金经理大类资产的择时能力。

规模因子：这个也比较好理解。投资组合中，大市值、中小市值公司的数量以及权重占比，各自为投资组合带来了多少收益率。可以据此分析，基金经理判断市值风格的能力。

价值因子：也叫做BM效应（账面市值比），通常认为BM值较高的公司平均月收益率高于BM值较低的公司。高BM公司由于基本面较差而价值被低估，被叫做“价值股”；反之，低BM公司由于基本面较好而价值被高估，又被叫做“成长股”。可以据此分析，基金经理的选股风格是偏向价值还是成长。

盈利因子：简单来说就是分析企业的盈利能力，比如通过ROE、ROIC、DDM等模型，还需要评估每赚取一元钱所需要承担的单位风险。2019年以来的市场风格偏向成长因子，盈利向好的个股多为机构抱团股。可以据此分析，基金经理对上市公司的盈利分析以及预期收益率的推导能力。

投资因子：主要是指CMA，总资产增量/总资产量，数值高说明公司比较激进，低说明公司比较保守。可以据此分析，基金经理对宏观经济以及行业景气度的判断能力。

特质因子：就是不能被因子解释的收益。

大家了解以上6种因子收益的区别了吧？下面，司令就具体举几个例子进行说明。以下数据来源：Wind、Choice，截至日期：2021年7月20日。

Round1：白酒赛道和新能源赛道

张坤被业内叫做“公募一哥”，众所周知管理的易方达中小盘混合，喜欢重仓白酒板块，不过最新披露的二季报前十大重仓股却偏向医药板块，依次是：通策医疗、贵州茅台、恒生电子、华兰生物、美年健康、五粮液、百润股份、苏泊尔、中炬高新；郑泽鸿被业内叫做“能源一哥”，可想而知偏向新能源赛道，华夏能源革新股票2021Q2前十大重仓股依次是：华友钴业、宁德时代、长城汽车、璞泰来、当升科技、三花智控、多氟多、盛新锂能、三一重工、福耀玻璃。

易方达中小盘近三年总收益率126.35%，多因子模型拆解后，其中市场因子占比37.13%，规模占比-0.06%，价值因子占比0.36%，盈利因子占比30.54%，投资因子占比-6.51%，特质因子占比64.89%。华夏能源革新近三年总收益率250.05%，其中市场因子占比44.62%，规模占比-0.14%，价值因子占比-2.01%，盈利因子占比-10.17%，投资因子占比-0.50%，特质因子占比218.25%。可见，易方达中小盘收益主要来自于市场因子和盈利因子，而华夏能源革新收益主要来自于特质因子，并且没有从盈利因子中获利。

Round2：均衡风格和医药赛道

再来看看谢治宇管理的兴全合润混合，行业风格比较均衡，2021Q2前十大重仓股依次是：海尔智家、平安银行、海康威视、兴业银行、万华化学、锦江酒店、芒果超媒、晶晨股份、普洛药业、健友股份；“医药一姐”葛兰理所当然偏向医药赛道，中欧医疗健康混合2021Q2前十大重仓股依次是：爱尔眼科、药明康德、通策医疗、凯莱英、康龙化成、泰格医药、迈瑞医疗、智飞生物、长春高新、博腾股份。

兴全合润近三年总收益率141.72%，多因子模型拆解后，其中市场因子占比36.66%，规模占比-0.03%，价值因子占比-0.21%，盈利因子占比19.89%，投资因子占比-4.14%，特质因子占比89.55%。中欧医疗健康A近三年总收益率188.27%，其中市场因子占比36.13%，规模占比-0.06%，价值因子占比-1.30%，盈利因子占比39.60%，投资因子占比-11.68%，特质因子占比125.59%。可见，兴全合润的收益主要来自于市场因子，同时少量盈利因子，而中欧医疗健康则盈利因子和市场因子并重。

Round3：都是半导体赛道

蔡嵩松管理的诺安成长混合，郑巍山管理的银河创新成长混合，两者近一年以来的风格都是以半导体芯片行业为主。前者2021Q2前十大重仓股依次是：圣邦股份、兆易创新、韦尔股份、卓胜微、北方华创、中微公司、中芯国际、三安光电、沪硅产业-U、长电科技；后者2021Q2前十大重仓股依次是：卓胜微、中芯国际、兆易创新、北方华创、思瑞浦、士兰微、长电科技、华润微、沪硅产业-U、南大光电。两只基金重仓股，明显重合较多。

诺安成长近一年总收益率5.43%，多因子模型拆解后，其中市场因子占比7%，规模占比-0.50%，价值因子占比-3.49%，盈利因子占比0.29%，投资因子占比1.13%，特质因子占比1%。银河创新成长近一年总收益率10.21%，其中市场因子占比7.59%，规模占比-0.42%，价值因子占比-3.68%，盈利因子占比0.25%，投资因子占比0.99%，特质因子占比5.50%。可见，两只半导体基金收益主要都来自于市场因子，其它因子收益相对都较差。