高收益债和投资级别债「中国高收益债券」

主要结论

我们将中债估值收益率超过8％或中债估值收益率超过同待偿期限中债企业债收益率曲线（AA-）定义为高收益债，其他债券定义为投资级债券。

我们选择的样本空间为国内公募债（=一般企业债一般中期票据一般公司债），每季度第一个交易日更新样本空间。我们将样本空间再分成三类债券：（1）城投债；（2）房地产债（非城投类）；（3）产业债（不含地产债）。

根据上述定义，在我们选定的样本空间中，截至2019年12月20日，国内高收益债余额约为1.6万亿元。其中高收益产业债规模约为0.8万亿元，高收益房地产债规模约为0.3万亿元，高收益城投债规模约为0.5万亿元。

2018年下半年以来高收益房地产债余额逐渐回落，主要原因或是房地产债发行向高评级的头部房地产商集中，低评级房地产商愈发难以在债券市场融资，因此整体高收益房地产债规模随着债券到期逐渐减少。

高收益城投债余额自2019年三季度以来重新回升，一方面是评级较低的城投债发行难度明显低于同评级的产业债，另一方面则是投资者对城投债可能发生实质违约的担忧又开始升温。

从国内高收益债收益率指数与国内投资级债券收益率指数比较来看，2018年之前二者基本呈现同向走势，但2018年二者出现明显的反向运行态势，使得二者的利差急剧扩大。

整体来看，目前国内投资级债券收益率明显偏低，已经低于2014年以来历史1/4分位数水平，而国内高收益债收益率明显偏高，目前持平历史3/4分位数，二者利差明显高于历史3/4分位数，这表明目前国内债券的投资者风险偏好极低，大都集中追捧投资级债券。

净价指数方面，投资级债券净价指数波动很大，而整体高收益债净价指数基本维持在100附近不变。但高收益产业债、房地产债、城投债的净价指数差异却较大，其中高收益房地产债、高收益城投债的净价指数目前处于历史较高水平，而高收益产业债的净价指数还在不断创新低。

总财富指数方面，国内高收益债总财富指数明显高于投资级债券，即若不考虑违约，国内高收益债整体回报率明显高于投资级债券。高收益债中，高收益产业债总财富指数明显弱于高收益城投债与高收益房地产债，高收益城投债与高收益房地产债的总财富指数相差不大。

以下为正文：

目前高收益债余额规模仍在1.5万亿元以上

我们选择的样本空间为国内公募债（=一般企业债一般中期票据一般公司债），每季度第一个交易日更新样本空间。我们将样本空间分成三类债券：（1）城投债；（2）房地产债（非城投类）；（3）产业债（不含地产债）。

根据上述定义，在我们选定的样本空间中，2013年以来国内高收益债余额持续提升，2018年随着民企债违约率大幅攀升以及城投债信用风险事件频发，高收益债规模快速上升，达到约2万亿元的阶段性高点。随后伴随着政府对民企融资的支持以及城投债信用事件逐渐平息，整体高收益债规模有所回落，但整体仍一直在1.5万亿元以上。

2019年三季度起，国内高收益债余额又开始回升。截至2019年12月20日，国内高收益债余额约为1.6万亿元。