可转债转股价下修对股价的影响「可转债下修转股价分析」

什么是可转债转股价格下修？

在可转债存续期间，正股价格出现持续下跌后（通常为连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格低于当期转股价格80%或者85%），上市公司董事会有权利提出转股价格向下调整的方案，并提交公司股东大会及类别股东大会表决。

下修是上市公司的权利，上市公司可以通过下调转股价，来避免回售（避免提前还本付息）。但转股相当于增发，下修相当于降低了增发价格，稀释了每股权益。

对投资者有什么影响？

可转债本质上是一个“债券 期权”的组合。下修触发，可以看作期权部分的行权价下移，提升了期权价值，对投资者是直接利好。因此，有一种投资策略专门关注有下修预期的可转债，逢低买入，提前埋伏，一旦出现下修，便有可能获得价差收益，这种策略就叫做“下修博弈”策略。

那什么样的可转债有相对较高的下修预期？

进入回售期并且正股价格持续深度下跌的可转债。当正股出现持续深度下跌（通常为连续30个交易日内收盘价低于当期转股价格的70%），可转债持有人有权利将债券按照约定的价格（面值 当期利息）回售给上市公司，上市公司面临提前还本付息的压力，因此，上市公司可能会有较高意愿通过下修，避免回售。部分可转债虽没有回售压力，但转股意愿特别强烈，也会选择下修促进转股。通常这类可转债为银行类可转债，因为只有转股后，银行才能真正补充资本金。例如2018年5月的江银转债，还未进入转股期，就下修了转股价，并在同年8月，又一次下修了转股价，充分向投资者表明了转股意愿。

从江银转债与其正股价格走势上也可以看出，下修事件直接提升了可转债的“期权价值”，从而提高了债券价格。

“下修博弈”也会面临失败风险

下修失败：下修虽促进了转股，但本身也会稀释老股东权益，故下修方案有一定几率被股东大会否决。如果否决，则有转债价格回落的可能。下修不及预期：是指下修后的转股价格并未到底。如果出现转债没有下修到底，投资者预期落空，那转债价格也有可能出现下跌。

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