债券基金 晨星「短期债券的收益一般高于长期债券」
导读，April 29
有幸应中央广播电视总台央广经济之声的《财富雅谈》栏目的邀请，参加了近期的几期节目，前期就LPR利率定价的正式实施以及未来利率的走势提出了一些个人浅见，本次分享了对于近期国际、国内债券市场的思考，希望通过尽量简单易懂的语言，帮助更多个人投资者了解金融工具、投资产品，实现理性投资、财富保值增值。后续将逐步开设晨曦财富系列，专门为广大个人投资者提供客观地视角，分析国内外金融市场、熟悉各类金融产品，实现金融投资教育的普及与提高。
公募基金一季报目前已经披露完毕。从财务状况看，债券基金成为一季度最赚钱品种，单季盈利接近700亿元。另有数据显示，为了应对股票市场的大幅震荡，二季度市场上的大部分投资也都倾向于黄金、债券这样的避险资产。对于个人投资者来说，在全球央行大放水之下，债券市场未来行情走势如何？机会和风险有哪些？财富雅谈本周为您全方位解读，当前我们该如何投资债券？对话嘉宾：天风证券副总裁兼恒泰证券联席总裁翟晨曦。
翟晨曦
天风证券副总裁兼恒泰证券联席总裁
冯 雅
债券比股票的波动要小一些，所以让人感觉似乎更安全一些。特别是现在全球降息预期比较明显的情况下，债券的价格是看涨的。但是，现在全世界的利率水平都已经非常低了，有的甚至是负利率。这就意味着其实大家继续降低利率的空间也已经非常有限。所以也有人认为，在这个时候投资债券，未必是一个很好的选择。我不知道您是怎么看的？您认为当下买债券是不是好的时机？
翟晨曦
这个问题分几个层次来回答。第一个是全球层面，现在利率是个什么水平和定位？经过最近的疫情冲击，的确欧美等主要的国家比较快速的降低了一些基准利率。
以美国为例，应该是史上比较罕见的，像联储的基础利率降到了0~0.25这样的区间。所以总体来说，全球主要的发行体的国债大概有2/3的体量进入到了0区间或者说负区间的位置。这对于投资人来讲是非常大的挑战。
第二个层次，站在中国本土投资人来讲，我觉得中国本土还是有一些差异的，中国本土经过这一轮疫情冲击，央行也适度的调降了利率，在过去这段时间，尤其本月，大幅调降了一年期和5年期的LPR，同时还有降准。所以整个中国市场的利率也出现了下行。
但是跟全球比，中国利率下行的幅度相对是比较审慎的。举一个例子，现在中国的国债利率以10年期为例，仍然在2.5以上的区间，而美国的10年期国债一度都掉到1以下。所以中国的十年期国债跟美国的十年期国债的利差，是近5年来一个新高。
简单来说，也就是说中国的利率相较于全球的利率并没有下得那么快，所以我们要珍惜这难得的正利率的空间。所以，现在是不是一个好的位置，这个问题很难简单回答，因为任何一类资产无论股还是债都是会有波动的。
如果拉长视角看，以一年或者更长的周期来看，我觉得仍然是债券的利率往下走，债券的价格往上走，仍然是一个不错的投资品。但是中间可能会出现一些波动，是需要大家去关注的。
冯 雅
刚才您提到中国的利率从更长周期来看，还是有下行的空间，很多投资者可能会关心，如果他要投资债券的话，它怎么根据利率的高低波动来选择配置不同期限的债券，有人说短期债券就适合在利率较高的时候投资，中长期债券就适合在债券熊市的时候投资。您认为现在我们应该投资哪一类的债券？是长周期的还是短周期的？
翟晨曦
这个问题没有教科书般的回答，我只能尝试给投资人一个主要影响因素的分类。债券分成哪些类别呢？短期债券1年期以内，中短期债券3年以内，中期品种5~7年，中长期品种7-10年，然后长期品种10年以上，这是整个债券的利率期限结构，是跟股票不一样的。
债券的复杂地方就在于，首先债券的定价跟股票是不完全一样的，股票比较直观，股票价格涨，你觉得就在涨。债券如果价格涨，对应的是利率的下行，它是反向的关系。所以利率往下走的时候，债券是牛市，价格上涨。
除了这个以外，债券的特殊点是债券同一个发行体，它的不同期限是完全不一样的。以我们的国债为例，有一年期以内的，有一、三、五、七、十、三十年的，我们什么时候买短的好，什么时候买长的好呢？影响债券的核心因素，我可以简单归类为两个因素，如果你要说完整，可能1万个因素都有，所以我们尝试把最影响它的因素拎出来，让大家能够用最简洁的方式了解它。
第一个因素是资金，资金直接影响了我们的价格，如果钱多，就会利率下行，那价格肯定往上涨，如果钱很少，流动性很紧缺，利率就会上行，那么价格会下跌。所以资金面是影响债券市场非常重要的一个因素。
这个因素尤其影响短端。因为短端债券本身就是金融机构管理流动性的一种工具，所以我们的5年、3年以内的债券，跟我们的流动性的实际情况是非常紧密相关的。
第二个因素，我们叫基本面，用普通老百姓听得懂的方式，就是经济的涨与跌。譬如说疫情来了，经济受到了很大的影响，如果大家认为经济会下行，央行肯定是调低利率的。调低利率我刚刚说了，反向的关系，就推升债券的价格，所以大家看到，在过去这一个月，债券是一个大牛市。
所以在长端当中，影响长端的核心因素就是我们对经济的预期。如果我们预期未来经济是上涨，利率也就会大幅的反弹，对应价格的下跌。如果我们预测未来经济可能会出现下滑，利率也要下行，对应的就是债券价格的上涨。
所以资金面和基本面这两个因素是影响债券整个曲线定价最核心的因素。其中前者主要影响短端，后者主要影响长端。
那么回过来看您的问题，现在应该买短的还是长的呢？现在市场环境下，首先央行做了比较大的流动性的投放，市场上的流动性是比较充沛的，因此短端利率下得比较多，我们的回购利率已经在1附近了，很低了，甚至一些AAA的债券已经发到3以内了，这都是历史比较低的水平。
长端利率现在还是相对高的水平，曲线的利差，也就是短端跟长端的中间利差，其实是历史分位数比较高的水平，说明大家对于未来的经济是能够修复，还是会继续下行，有一些分歧。所以现在长端利率存在一些分歧。
所以具体回到您刚才提的问题，我个人这么看，今年年内总体来讲，短端利率是会比较稳定的。目前来看央行会保持货币稳定，短期的债券型产品，债基也好，理财产品也好，总体来讲是比较稳健的。
长端的利率会有比较大的波动，总体来讲长远可能是往下走的，但是二三季度随着复工，可能经济出现一些反弹，加上我们的发行可能会增加，所以长端利率会有出现一些波动，因此我不敢随便建议大家一定可以大幅增配。