可转债新规遏制市场高频炒作吗「可转债申购新规」
本报记者 任威 夏欣 上海报道
为进一步完善可转债的上市与挂牌、转股、赎回、回售等业务流程和信息披露要求，充分保护投资者合法权益，沪深交易所7月1日发布《上海证券交易所上市公司自律监管指引第12号——可转换公司债券（征求意见稿）》（以下简称《可转债指引》）和《深圳证券交易所上市公司自律监管业务指引第15号—可转换公司债券（征求意见稿）》向市场公开征求意见。
上述《可转债指引》在赎回、回售实施期限、短线交易监管、中介机构责任等多方面作出规范。
Wind数据显示，7月6日，全市场414 只可转债共有 222 只上涨，占比 53.6%。其中 ，20 只上涨超过 10%，202 只涨幅在 0~10% 之间，大幅下跌超过 10%的只有 6只。
从市场来看，今年以来可转债表现低迷，市场上相关主题基金只有宝盈基金和华安基金少数产品实现盈利。
受访人士预计，可转债平均价格及平均转股溢价率均处于历史较高水平。下半年继续主动拉升估值的概率较低，存在估值被动压缩的可能性，可转债整体将维持震荡格局。
多维度规范可转债市场
“近年来可转债已成为上市公司重要的融资工具，随着可转债市场明显扩容，在实践中也暴露出个别可转债的二级市场高频炒作风险，可转债下修（在可转债存续时间内,上市公司向下调整可转债转股价格的行为）、回售和赎回等条款的信息披露和执行流程方面尚存在不明确之处。”华安基金绝对收益投资部高级总监邹维娜对《中国经营报》记者表示。
《可转债指引》的发布旨在对实践中出现的新情况、新问题进行有针对性、系统性的规范。具体在以下四方面作了重点规范：
首先，明确投资者预期。针对此前投资者较为关注的触发赎回或转股价格修正条件但公司未及时回应等问题，要求上市公司在条件触发当日召开董事会，第一时间对是否赎回、是否修正转股价格作出回应。对于未及时履行审议程序和披露义务的，则视为不行使赎回权或不修正转股价格，以明确投资者预期。
对此，邹维娜告诉记者，“近年出现个别预期外赎回情况引起了转债价格大幅波动，可转债延后赎回情形下投资者对于下一次赎回时点的预判也存有分歧；而下修条款方面，发行人和投资者对可转债不下修情形下是否需要公告也存有争议，指引从法规上对上述条款进行明确有助于解决投资者关于赎回、下修条款预期不清晰的痛点。”
“这解决了信息不对称的问题，有利于保护散户投资者。”爱方财富总经理庄正则谈道，虽然可转债是否赎回，或者转股价是否修正是上市公司的权利，但及时向公众通告起到了稳定市场预期、降低可转债因估值不确定性带来的波动的作用。
其次，《可转债指引》在赎回、回售实施期限也进行了优化。
具体包括：明确回售条件触发日至回售申报期首日的间隔期以及明确赎回条件触发日与赎回资金发放日的间隔期限。同时规定，赎回资金发放日前的第3个交易日起停止交易或转让等。
在邹维娜看来，上述规定主要因为过去可转债发行赎回、回售公告后，执行时间无明确规定，近年已出现过个别可转债赎回执行期限过短，造成正股价格短期大幅调整、转股不及预期的情形，也有部分可转债赎回执行期过长，期间股票市场或正股出现较大波动导致转股不及预期。
鑫元基金相关人士也谈道，“过往对赎回、回售实施期限的安排不明确。投资人回售可转债之后，回售效率可能较低。”
他指出，赎回、回售实施期限的优化有利于加快投资者资金回笼。在赎回方面，仍有不少投资人，尤其是个人投资者，忘记在赎回登记日之前卖出转债或完成转股，导致不必要的损失。《可转债指引》一方面要求留出足够时间供投资者交易和转股；另一方面，要求赎回资金发放日前的第3个交易日起转债停止交易或转让，有利于提示并促使投资者尽快转股，减少不必要的损失。
庄正分析，在本次《可转债指引》出台之前，绝大部分强赎转债的最后交易日和最后转股日都是同一天，如果错过了转股日期，只能以亏本价格被强制赎回，现在最后转股日比最后交易日晚了3天，就是为了留给投资者充足的时间，考虑是否要把手上的可转债转换成股票。
此外，《可转债指引》中还提出，严格短线交易监管和压实中介机构责任两方面规范要求。
转债估值成收益掣肘因素
今年以来转债市场行情与股票市场走势整体相近，中证转债指数从年初至4月26日呈现单边下跌趋势，跌幅达到12%。随后开始一轮上涨，截至7月6日，中证转债指数跌幅收窄至4.32%。
但4月之后，转债跟随权益市场回暖，涨幅整体低于正股涨幅，板块平均转股溢价率有所压缩。年初以来，相较于纯债而言，转债表现偏弱。
鑫元基金相关人士指出，主要原因在于权益市场尽管显著回暖，但大部分指数较年初仍有明显跌幅；转债绝对价格及估值水平处于历史较高水平，债底对板块的支撑极为有限。转债整体价格波动主要源于权益市场波动、板块情绪及供需带来的估值波动。
邹维娜告诉记者，4月底开始，随着股债性价比明显向股倾斜、流动性负反馈开始缓解、稳增长政策密集出台、主要大城市的疫情基本得到控制等利好因素逐步被市场定价，股市和转债市场走出了单边修复行情。
“年初至今转债指数表现弱于纯债、好于股票，表现出一定的抗跌属性，但考虑到主流转债投资者追求绝对回报，上半年转债市场的表现并不尽如人意。”邹维娜坦言。
就可转债主题基金情况来看，年内只有宝盈融源可转债、华安可转债、万家可转债A这3只基金（剔除不足半年的新基金）表现尚可，录得正收益。截至7月6日，上述3只产品今年以来的收益为10.53%、1.84%、0.45%。
宝盈融源可转债、华安可转债是今年以来收益率靠前的两只可转债基金，但有意思的是，两只基金取得较好业绩的原因却完全不同。
庄正向记者分析，华安可转债债券能够取得较好业绩是因为基金在可转债的仓位上持仓比较分散，债券可转债持仓均匀地分散在70只可转债中。重仓了波动较小的银行板块的可转债，还有10%的仓位实际上是在普通债券中，这样的持仓注定了基金在今年的行情中能够较好地抵抗风险，在下跌的行情中站稳脚跟，因此收益较好。
至于宝盈融源可转债基金表现较好的原因则在于，“其可转债持仓比较集中，这两个月迎来了一波爆发。可转债随着股市上涨有所反弹，较为集中的持仓成功地挽回了1月到4月底的亏损。”庄正分析。
对于可转债后市的投资机会，宝盈基金相关人士表示，当下时点转债市场存在结构性投资机会，部分转债正股具有盈利和估值修复的能力以及长期投资的价值，溢价率也处于合理区间，需要精选个券并持续关注。主要关注方向包括景气度维持高位的新能源板块，预期有行业性改善的养殖板块，以及能够持续兑现盈利预期的稳增长相关的品种。
在邹维娜看来，下半年权益类资产（含转债）以盈利修复预期与兑现驱动的结构性行情为主，景气度排序靠前、业绩兑现能力好的行业内转债标的可能有相对收益，如光伏、新能源汽车、军工等链条。此外，估值调整到历史中枢以下的消费板块也值得重视，尤其是业绩兑现度高的部分细分领域龙头。
从转债估值角度，邹维娜解释道，转股价值位于90~110元的转债，其转股溢价率仍处于2018年以来90%分位数以上，转债估值无疑是转债市场下半年收益的掣肘因素。因此，她认为行业配置和个券精选重于组合仓位。
鑫元基金相关人士建议，对正股估值或转债估值显著透支的标的保持谨慎。投资人应结合自身的风险收益偏好，可适当关注消费复苏、稳增长、景气成长方向，严选有业绩支撑的标的，均衡配置。
对于可转债适合的投资者类型，宝盈基金相关人士强调，由于可转债同时具有股性和债性，可转债基金在债券型基金类别中属于波动率较大的品种，适合有一定风险承受能力的投资者。“当前转债市场持续扩容，不乏优秀的上市公司已经发行或待发行转债，长期看配置转债能够有较好的预期回报。短期看在对权益和债券市场不过分悲观的情况下，精选行业和个券也能为转债基金带来较好的收益。”