可转债的投资逻辑「可转债投资特点」

从2017年10月，可转债发行转为信用发行后，我就开始针对可转债的投资机会陆陆续续写了不少文章。

不过由于时间跨度毕竟较长，每次也只是针对一种投资机会去说，所以有的朋友对于可转债的投资还是缺乏全面的了解。

因此这里我就针对可转债的各种投资逻辑，结合过往发布的文章做一个简单的总结。希望大家通过这篇文章能够掌握可转债的投资精髓，实现年化10%以上的投资收益。

首先我们还是介绍一下什么是可转债吧。

可转债全称是可转换公司债券，是由符合上市公司发行的一种特殊债券。它最大的特点是可以根据约定的价格，将债券转换成上市公司的股票。

因此可转债既可以像普通债券一样收取利息，到期拿回本金。又因为它可以转换成股票，所以可转债的交易价格是会受到上市公司股票价格的影响。

当股价上涨的时候，可转债的价格会跟着上涨。可是当股票价格下跌的时候，由于可转债的债券属性，可转债的价格往往只会跟跌一定幅度就不再跟随股票价格下跌了。

所以可转债既可以享受股价上涨的好处，又不用面临股票一样大的投资风险，是一种不可多得的低风险高投资收益的投资品种。

可转债的投资机会

因此可转债的投资机会究竟有哪一些呢？我们就按照可转债的生命周期，从开始申购到退出交易，逐一给大家说明吧。

第一、可转债打新

可转债发行的面值都是100元/张，同时会根据发行前20个交易日，上市公司股票价格的均价确定转股价格。所以我们可以通过转股价格去计算可转债的转股价值：

转股价值=（100/转股价格）*上市公司股票价格

由于可转债既有债券属性，又能看多股票，所以一般都能够享受溢价。

溢价率=（可转债交易价格-转股价值）/转股价值*100%

所以如果我们预期上市公司的股票价格在短时间内不会出现大幅度下跌，那么我们去申购新债，在上市当天立刻抛掉基本都能够获得溢价的收益。

可转债打新文章：

天上掉钱你不捡？！

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第二、利用低溢价率，到期收益为正的可转债做多股票

在上文我们也说了，可转债本身就是一种即可进攻，又有防守的投资品种。所以假如我们看到当我们看好某一支股票，却又担心股票价格下跌，这个时候我们应该怎么办？

这个时候我们不妨就来看一下这家公司有没有发行可转债，如果有的，我们再看一下该转债的溢价率以及交易价格。

如果溢价率过高，股票价格的波动对于转债价格的影响就会缩小；而交易价格过高，那么我们投资转债的风险也就和股票相差无几。

所以在一般的情况下，如果我们看好一只股票，可以去看它有没有可转债，然后看溢价率是否小于10%，交易的价格是否低于110元。如果都能满足的，那么选择买入可转债替代买入股票会是一个不错的选择。

就好比如我们巴兰理财在2月份推出的2019年抄底组合，就是基于我们判断环保行业在2019年面临的经营环境要优于2018年，行业有望迎来困境反转。

但是在当时熊市思维的情况下，我们依旧担心判断会出现错误，所以我们就采用了可转债替代股票构建了抄底组合。

在成立的时候，组合提供的税前年化收益超过2.8%，最高收益取决于股票价格的上涨幅度。

而我们面临的风险是什么呢？违约以及中途急需用钱而低价抛售，实际上可转债违约概率极低，目前还没见过有违约的情况。

而交易价格这东西是无法保证的，但债券最终是需要偿还的，所以即使交易交割下跌，幅度也有限。

而我们当时悲观估计最大的跌幅也就只有15%而已。对比我们潜在获得的收益，这点风险自然是值得去承担的。

参看文章：

买股票却怕亏钱，跟随股票涨却不跟随股票跌的产品真的存在吗？。

第三、折价套利

可转债一定就会溢价吗？不一定，有时候可转债还是会折价的，特别是在还没进入转股期之前（可转债上市半年后才可以进行转股）。如下图：

文章成文时间为5月5号

红框内的溢利转债（123018），需要等到6月份的时候才能进行转股，而由于市场对于其正股溢多利（300381）的股价比较悲观，所以导致了折价出现。

而这个折价会随着转股期的到来而缩小甚至抹平，我们可以对比黄色框内已经进入转股期的景旺转债（113512），景旺转债是已经进入转股期折价最大的可转债，而全部转债中折价最大的可转债是6月27日才进入转股期的凯龙转债，折价率20%。

所以我们可以看到，随着转股期的到来，可转债的折价率会缩小。因此我们不追求可转债对应的股票价格上涨，只要它不涨不跌，我们单靠折价的缩小，都能够取得20%的收益。

典型的例子可以参考我们去年推荐的万信转债：

施主留步，你我有缘，送你一场无风险年化42%收益的机遇(该文发布在微信公众号巴兰（Balaamlicai）

而折价套利除了博取折价率的缩小以外，由于可转债是可以转换成股票的（这是折价率为什么会缩小的原因），所以如果存在折价的，我们是可以选择买入可转债然后转股，第二天抛掉转股得来的股票，这样我们就赚到了中间折价的差额。

当然这也不是没有风险的，由于转股到抛售存在时间差，所以我们还是需要承担这段时间内股票价格波动的风险。

当然如果我们本身就持有正股的，比如我们现在持有景旺电子，景旺转债现在是可以转股，存在1.5%的折价。那么我们可以选择卖出景旺电子的股票，然后买入景旺转债并进行转股，那么我们就能够在股数没有变化的情况下，把景旺电子的成本降低1.5%。

第四、提前赎回博弈

可转债发行成功以后，不一定会等到期满才会结束的。由于市场波动的原因，股票价格可能会一路下滑，在这个时候要如何保障可转债持有人的权益呢？这就离不开提前赎回条款。

一般来说，可转债的期限为5-6年，而当可转债进入最后两年，如果股票价格连续低于转股价格，那么就会触发提前回售条款（每个转债触发条件存在一定差异），上市公司就要提前兑付本金以及当期利息。

提前赎回博弈的机会在于因为股票价格连续的下跌，导致可转债基本跌破面值，甚至交易价格低于90元。但是上市公司回售债券是按照面值回售的，所以如果交易价格和面值之间存在的差额就是我们的利润所在。

比如我们在去年十一月末推荐的洪涛转债，就是一次提前赎回的博弈。

参考文章：

1.6年的时间，绝对收益14%的低风险投资机会

第五、转股价格下调博弈

提前赎回条款不一定能够得到触发的，即使我们看到股票价格已经大幅度低于转股价格。因为站在公司的角度，不还钱总比还钱要好，所以一般来说，上市公司都会尽力促进转股的发生。

但是没有人会做亏本生意，当股票价格大幅度下跌，转股价值自然会跟着下滑，在这个时候是没有人想要进行转股的。

所以为了促进转股，那么调低转股价格，从而提高转股价值就成了很多公司的选择。而一旦转股价格调低，转股价值升高，那么可转债的价格自然会得到回升（参考折价套利）。

转股价格下调博弈的风险在于哪里呢？在于转股价格下调的条件达成，上市公司并不是需要强制下调转股价格。

所以如果上市公司想要占用资金久一点的，那么它自然就不会有动力提前去推动转股，自然也不会去下调转股价格。

第六、持有到期

持有到期是最为保守的策略，这是债券投资者最基本的投资策略了。收益自然也不用多说，取决于我们买入的成本以及可转债每年的利息。

当然可转债每一年的利息很低，所以我们并不建议从可转债一上市就按照面值买入然后选择持有到期。

可转债到期收益率会随着交易价格的波动而发生变化，所以如果想要有一个比较合适的收益率，那么耐心等待可转债跌破面值的机会会是更好的选择。

不过由于大多数可转债最终都是以强赎结束，所以实际能持有到期的可转债还是少数。因此从这里能够衍生出两种投资方法：高到期收益率转债轮动以及低价可转债轮动。

其中高到期收益率转债轮动是基于可转债持有到期的逻辑进行的收益率骑乘策略，而低价可转债轮动则是基于可转债大概率会触发强赎，交易价格最终会超过强赎价格的投资逻辑进行的轮动策略。

轮动效果可参考巴兰理财每周策略报告（每周天晚上在公众号上发布）中的低价转债轮动组合的收益情况。

第七、达成强赎条件后择机卖出

触发强赎这是作为可转债投资者最乐于看到的事情，因为这意味着股票的价格超过了转股价格30%，也就是转股价值基本在130元以上。

由于对于上市公司而言，股权融资总是比债权融资的成本要低。所以只要条件允许，上市公司总是有动力推动可转债转股的发生。

而想要投资者自动进行转股，那么达成强赎是最简单的方法。因为强赎的价格基本低于110元，而达成强赎条件的情况下，可转债的交易价格基本高于130元。

因此，理性的投资者必然会在强赎日之前，把所持有的可转债抛售或者进行转股。

参考文章：

逃避还钱义务，法律还支持了。合理？很合理！！！(该文发布在微信公众号巴兰（Balaamlicai）

结语

以上就是我个人总结的可转债七种基本投资方式，希望对于大家进行可转债投资能有所帮助。如果大家觉得这文章对你有帮助的，就点个关注呗。