头部量化私募基金「量化投资的超额收益」
中国基金报记者 吴君
5月，号称“量化四大天王”之一、百亿量化私募幻方量化推出了中性产品“零赎回费”政策，引发市场关注。基金君从相关知情人士处证实了这个消息。这背后到底是什么原因？原来被视为香饽饽的市场中性（阿尔法）策略不行了吗？一起跟着基金君来看看。
头部量化私募推出中性产品“零赎回费”
近期，基金君从业内了解到，头部量化私募机构幻方量化推出了中性产品“零赎回费”政策，此举被视为是鼓励投资者赎回中性策略产品。基金君从相关知情人士处证实了这个消息。
为什么要实行中性产品“零赎回费”政策？相关知情人士告诉基金君，主要由于在当前的市场环境下，对冲类型的产品的整体性价比不高，所以幻方将中性策略产品的赎回费降至零，是希望给客户更多的选择。
“以前中性产品有赎回费，是为了让客户可以持有一段时间；但现在市场环境发生了变化，而且可能一段时期还处于这样的状态，就把赎回费降了。如果客户想要赎回投别的类型的策略，给他们多一个选择；如果他们想要持有就继续持有。”相关知情人士称。
以往量化私募在中性策略产品上的费率设置都是怎么样的？
前述上海量化私募副总表示，“该类产品一般都会设置赎回期，在赎回期内赎回，可能会有1个点的赎回费，甚至更高一些，比如3个点，但如果过了锁定期就没有赎回费了。当然不同量化私募旗下的产品，锁定期也不太一样，大部分是6个月或者一年以内的，但现在也有三年的。”
基金君翻阅了几家头部量化私募的市场中性策略私募产品资料，发现在赎回费率方面有1%、3%的情况比较多，当然也有0的情况。条款也都不太一样。
比如赎回费率3%的市场中性策略产品，说明“若基金份额持有时间少于36个月，赎回费率3%；若基金份额持有时间等于36个月，赎回费率0”。
也有中性产品采取1%的赎回费，条款是“若基金份额持有时间少于 12 个月，赎回费率 1%；若基金份额持有时间大于等于 12 个 月，赎回费率 0”。
当然，也有中性产品是0赎回费的，条款是“本基金不设封闭期，自基金成立之日起，每季度最后一个工作日为开放日”。
今年市场中性产品平均收益仅0.83%
所谓市场中性策略，也称阿尔法策略，是在持有股票多头组合寻找超额收益阿尔法的同时，通过股指期货等工具对冲市场的贝塔，获取超越市场指数的收益。过去几年这类产品以稳健的表现，获得投资者青睐，被视为理财替代。
但是，今年以来整个市场中性策略的私募产品表现却不太好。私募排排网数据显示，截止2021年5月14日，纳入统计的810只市场中性策略基金年内整体收益仅为0.83%，其中485只市场中性基金实现正收益，占比为59.88%。
基金君也看到，头部的几家量化私募旗下的市场中性策略产品，今年以来的收益表现不太好，好的收益仅两三个点，甚至还有不少是亏损的。
根据私募排排网融智市场中性策略指数来看，截止今年5月7日，融智市场中性策略指数为1081.00，较2020年12月31日的1082.56相比，年内降幅为0.14%。
什么原因导致中性策略产品表现不好？
上海某大型量化私募副总表示，今年中性策略产品确实比较难做，因为超额收益下降了，跟市场风格有关，也跟现在资金聚集在量化有一定关系，“目前来说今年上半年是5个点水平的超额，换算到年化10个点左右，但是贴水还有8个点，如果做绝对收益，去掉贴水以后收益很低，但是指数增强策略还不错。”
也有百亿量化私募人士坦言，今年对冲类产品表现不太好，有两个原因，一是行情比较低迷，市场波动下降，影响策略表现；二是股指期货负基差，对冲成本较高，影响资金使用效率。
有分析人士称，从去年下半年到现在,在市场风格切换、成交量/波动率回落等因素综合影响下，量化中的阿尔法策略出现阶段不适，中性策略产品净值普遍走平或略微回落。
关于超额收益下降的原因，前述上海私募副总认为，一是跟市场行情有关，每年有一段时间市场比较难做，近年来市场越来越趋向于结构化行情，涨的股票集中于某些赛道，对量化不利，因为量化必须要买十几二十个行业，比较分散，无法跑赢集中在某些行业中的；二是整个市场中量化的规模变得很大，超额收益下降也是正常的事情，“过去量化有发展红利，超额能够做到20、30个点，但现在在逐步恢复正常，超额下降明显。”
降低中性产品赎回费后 量化私募未来选择什么方向？
在这种新情况下，未来量化私募该如何应对？有量化私募负责人称，“市场中性策略虽然波动小，但是收益不高，在看好市场长期向上的情况下，量化私募在降低中性产品比例的同时，倾向于增加量化多头类的产品。对于大的量化私募来说，比较有底气，敢于降低赎回费，他们可能更愿意客户的资金涌向指数增强产品。”
前述上海私募副总表示，市场在趋于正常化，在此背景下，产品创新才是未来的方向，大机构更敏感一些。“相对来说指数增强产品比对冲产品目前来说生命力更强。对冲策略方面混合策略的产品更强，很多加了CTA策略的管理人，绝对收益产品业绩更好。”
该私募副总也表示，如果产品合同允许，他们尽量要做混合策略，“我们要打开一些投资限制，不然会越来越尴尬，在券商代销的产品收益要求比较高，银行相对来说忍耐度更高一些。现在我们在银行端的策略，也会加上小部分CTA，但希望更稳一点。”
编辑：小茉
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本文源自中国基金报